Moody’s Ratings ha colocado bajo revisión para una posible mejora la calificación de familia corporativa (Corporate Family Rating, CFR) de Bahía de las Isletas, S.L. —matriz de Naviera Armas—, actualmente situada en Caa2. La medida también afecta a la calificación de probabilidad de impago (Caa2-PD) y a los bonos senior garantizados emitidos por ANARAFE, S.L.U., cuya calificación se mantiene en Caa3. Hasta ahora, la perspectiva para todas estas calificaciones era negativa.
La revisión se produce tras el anuncio realizado por Naviera Armas el pasado 25 de agosto, en el que comunicó la firma de acuerdos vinculantes para la venta de la totalidad de sus operaciones, en el marco de un proceso de reestructuración que afecta tanto a sus rutas marítimas como a su división de transporte terrestre.
El primero de los acuerdos contempla la cesión a Baleària Eurolíneas Marítimas S.A. de las rutas, activos operativos y plantilla asociada a los servicios entre las Islas Canarias, la Península, Argelia y el mar de Alborán, así como la actividad logística terrestre. El importe pactado asciende a 215 millones de euros, libre de deuda. El segundo acuerdo implica la venta a la naviera danesa DFDS A/S de los activos vinculados a las rutas entre el sur de España y Marruecos, incluyendo buques y personal asignado, por un total de 40 millones de euros. De forma paralela, la compañía ha firmado un Memorando de Entendimiento para la venta del buque Fortuny a la italiana Liberty Lines por 25 millones de euros.
Según Moody’s, estas operaciones permitirían a Naviera Armas generar ingresos próximos a los 280 millones de euros, cifra que se aproxima al volumen total de deuda pendiente, estimado en 293 millones de euros a 30 de abril de 2025. La estructura de endeudamiento incluye un préstamo super senior garantizado, una hipoteca sobre activos portuarios, bonos senior garantizados emitidos por ANARAFE, S.L.U. y deuda bancaria senior no garantizada.
A juicio de la agencia, si las operaciones se completan en los términos acordados, existe la posibilidad de que la tasa de recuperación para los acreedores, en particular para los tenedores de bonos garantizados, sea superior a la actualmente contemplada en la calificación Caa3. No obstante, Moody’s aclara que esta hipótesis es preliminar y dependerá de la ejecución efectiva de las ventas y del calendario de autorizaciones por parte de las autoridades de competencia.
En este contexto, Moody’s advierte que la falta de visibilidad sobre los plazos regulatorios podría demorar la finalización de las transacciones. En cualquier caso, una vez concluidas las operaciones y amortizada la mayor parte del endeudamiento, la agencia prevé proceder a la retirada de las calificaciones crediticias de la naviera.
En relación con la estructura financiera, Moody’s mantiene una calificación inferior para los bonos senior garantizados de ANARAFE —194 millones de euros con vencimiento en diciembre de 2026— debido a su subordinación respecto al préstamo super senior de 47 millones de euros, lo que limita su grado de protección en caso de impago.
Respecto a la liquidez, la compañía presenta una posición frágil. A cierre de abril de 2025, Naviera Armas disponía de 31 millones de euros en caja, de los cuales 17 millones estaban clasificados como fondos restringidos. Esta situación, junto con la elevada carga financiera y la incertidumbre sobre los flujos de caja operativos, refuerza la necesidad de ejecutar las desinversiones para estabilizar su perfil crediticio.
En el apartado de gobierno corporativo, Moody’s subraya que los problemas históricos asociados a operaciones con partes vinculadas, en particular con miembros de la familia fundadora, han tenido un impacto negativo sobre la calidad crediticia de la empresa. Aunque la agencia valora que el actual consejo de administración ha puesto fin a este tipo de prácticas, persisten relaciones contractuales complejas: Naviera Armas mantiene arrendados cinco buques a sociedades vehículo (SPV) que, a su vez, le adeudan más de 60 millones de euros.
Con sede en Las Palmas de Gran Canaria, Naviera Armas es uno de los principales operadores de transporte marítimo de pasajeros y mercancías en España. Al cierre de 2024 contaba con una flota de 19 buques y gestionaba también una de las mayores redes de transporte por carretera del país, con más de 500 vehículos. Durante ese ejercicio, la compañía registró una facturación de 519 millones de euros y un EBITDA ajustado por Moody’s de 30 millones.
La agencia aplicó su metodología específica para el sector naviero, publicada en junio de 2021, como base para esta revisión de calificación. El resultado de dicha revisión dependerá de la ejecución efectiva de las ventas anunciadas y del uso final de los fondos obtenidos.